随着国债收益率曲线的走陡，以及交易盘情绪的好转，债市调整基本到位，股债行情联动效应减弱。进入9月，在资金面和经济基本面均无明显变化的情况下，债市整体重回震荡区间。截至发稿的最新数据显示，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别为1.41%、1.62%、1.85%、2.15%，较8月底分别变化0.23、-0.93、1.35、1.00个基点。
图为5年期国债期货主力连续合约日线走势
资金合理充裕态势不变
9月2日，央行公布8月各项工具流动性投放情况。数据显示，8月，央行通过中期借贷便利（MLF）操作净投放3000亿元，通过买断式逆回购操作净投放3000亿元，通过抵押补充贷款（PSL）净回笼1608亿元，通过短期逆回购净回笼534亿元。央行通过MLF、买断式逆回购、PSL、短期逆回购、常备借贷便利（SLF）、其他结构性货币政策工具和国库现金管理等工具的灵活配合，8月整体实现净投放3865亿元。
9月5日，央行开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。同日有10000亿元3个月期买断式逆回购到期，相当于9月3个月期买断式逆回购等量续作。
在央行灵活运用数量型工具的呵护下，当前DR001利率在1.4%、DR007利率在1.45%一线波动，流动性合理充裕态势较为确定。
经济延续恢复向好势头
中美第二次经贸磋商后，关税暂停期再延长90天，年内外需大幅回落风险明显降低。9月8日，海关总署公布8月进出口数据。当月，国内出口同比增速（以美元计价）为4.4%，较上月下降2.8个百分点；进口同比增速（以美元计价）为1.3%，较上月下降2.8个百分点。在高基数影响下，8月出口增速有所回落，但从出口目的地来看，欧盟和新兴经济体对出口的贡献度持续上升。未来，随着基数的回落，出口增速有望修复。
8月的PMI数据显示制造业供需两端均有改善。8月，制造业PMI为49.40%，较前值回升0.1个百分点。从分项看，供给端生产指数回升0.3个百分点，至50.80%；需求端新订单指数回升0.1个百分点，至49.50%。此外，8月底票据利率行情平稳，预计当期票据冲量现象明显减少，信贷数据边际回暖。
央行买卖国债预期升温
当前，市场对央行重启国债买卖的预期已显著升温，这主要受政策信号释放、央行流动性操作工具规模变动等因素影响。
其一，近日，财政部与央行联合工作组召开第二次组长会议，会议充分肯定了2024年联合工作组成立以来协同配合取得的成效，并就金融市场运行、政府债券发行管理、央行国债买卖操作和完善离岸人民币国债发行机制等议题进行了深入研讨。其二，在1月阶段性暂停国债买卖后，央行主要通过买断式逆回购和MLF进行中长期资金投放。数据显示，截至8月底，买断式逆回购余额为5.1万亿元，较2024年年底增加2.4万亿元。MLF连续6个月净投放，截至8月底，MLF余额为5.55万亿元，较2024年年底增加4610亿元。另外，央行持有国债余额持续下降。数据显示，央行资产负债表中，资产端对政府债权科目从2022年12月的高点28781亿元回落至2025年7月的22874亿元。为提升货币政策工具之间的协调配合力度，重启国债买卖的必要性增强。
展望
在央行积极呵护流动性以及政府债发行影响下降的背景下，9月资金面大幅波动的可能较小，预计短端债券走势相对稳定。整治“内卷式”竞争初见成效，股市长期看涨逻辑不变，其对长端债券依然构成利空。在上述因素的综合作用下，国债收益率曲线陡峭化趋势延续。
（作者单位：光大期货）
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